Avaliação de opções de compra de ações de empresas não cotadas

Como entender as opções de ações da empresa privada.

Os empregados são os principais beneficiários das opções de ações da empresa privada.

Jules Frazier / Photodisc / Getty Images.

Artigos relacionados.

1 Opções de compra de ações do empregado 2 Compreendendo as opções de ações do empregado 3 Quais são os benefícios das opções de ações do empregado para a empresa? 4 opções de opções de método de valor justo.

Pequenas empresas muitas vezes não têm o tamanho financeiro para oferecer salários de empregados potenciais ou de alto desempenho que sejam compatíveis com seus grandes colegas de empresas negociadas publicamente. Eles atraem e mantêm funcionários por outros meios, inclusive dando-lhes maior responsabilidade, flexibilidade e visibilidade. Uma maneira adicional é através da oferta de opções de compra de ações. As empresas privadas também podem usar opções de estoque para pagar fornecedores e consultores.

Opções de estoque.

Uma opção de compra de ações é um contrato que dá ao seu proprietário o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender ações de ações de uma empresa a um preço predeterminado em uma data especificada. As opções de compra de ações da empresa privada são opções de compra, dando ao titular o direito de comprar ações da empresa a um preço específico. Este direito de compra - ou "exercício" - as opções de compra de ações são muitas vezes sujeitas a um cronograma de aquisição que define quando as opções podem ser exercidas.

Opções de ações do empregado.

As opções de estoque de empregados geralmente se dividem em duas categorias: premiação direta e prêmio baseado em desempenho. Este último também é referido como um incentivo. As empresas concedem prêmios definitivos de opções de ações antecipadamente ou em um cronograma de aquisição. Eles concedem opções de ações de incentivo na consecução de metas específicas. A tributação dos dois difere. Os funcionários que exercem suas opções de prêmio direto são tributados em sua taxa de imposto de renda ordinária. As opções de ações de incentivo geralmente não são tributadas quando exercidas. Os funcionários que mantêm o estoque por mais de um ano pagarão imposto sobre ganhos de capital em ganhos subseqüentes.

Pagamento de bens e serviços.

Uma empresa de pequeno porte ou de rápido crescimento precisa economizar dinheiro. Uma empresa pode negociar para pagar seus consultores e fornecedores em opções de estoque para economizar dinheiro. Nem todos os fornecedores e consultores são receptivos ao pagamento em opções, mas aqueles que são podem salvar uma empresa de uma quantia significativa de dinheiro no curto prazo. As opções de ações usadas para pagar bens e serviços geralmente não têm requisitos de aquisição.

Como funciona: subvenções.

A Better Day Inc. autoriza 1 milhão de ações, mas apenas emite 900 mil para seus acionistas. Ele reserva as outras 100.000 ações para suportar as opções que forneceu aos seus funcionários e fornecedores. A avaliação atual do Better Day é de US $ 1,8 milhão, então cada uma das 900 mil ações emitidas tem um valor contábil de $ 2. A empresa concede a um grupo de empregados recém-contratados 50 mil opções para comprar ações em US $ 2,50. Essas opções são equivalentes ao longo de um período de quatro anos, o que significa que os funcionários podem exercer 12.500 opções no final de cada ano para os anos um a quatro.

Como funciona: exercício.

Dois anos depois, A Better Day cresceu significativamente. Agora tem uma avaliação de US $ 5 milhões. Também emitiu mais 50 mil ações para suportar as opções que foram exercidas. O preço por ação é agora a avaliação de US $ 5 milhões dividida pelas 950 mil ações atualmente em circulação ou US $ 5,26 por ação. Os funcionários que exerceram suas ações teriam um lucro antes de impostos imediato de US $ 2,76 por ação.

Referências (4)

Sobre o autor.

Tiffany C. Wright escreveu desde 2007. Ela é uma empresária, CEO interina e autora de "Solução da Equação de Capital: Soluções de Financiamento para Pequenas Empresas". # 34; Wright ajudou as empresas a obter mais de US $ 31 milhões em financiamento. Ela possui um mestrado em finanças e gestão empresarial da Wharton School da Universidade da Pensilvânia.

Créditos fotográficos.

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Avaliação de opções de ações de empresas não cotadas.

Abstrato.

Os desenvolvimentos recentes na contabilização das opções conservadas em estoque aumentaram o interesse nas técnicas analíticas usadas para valorizá-las. As técnicas utilizadas para avaliar as opções das empresas de capital aberto foram amplamente discutidas. Em contraste, quase não houve discussão sobre os procedimentos de avaliação das opções para empresas não cotadas. Este documento aborda esta lacuna. O documento sugere que um modelo direto de capitalização de renda pode ser usado para desenvolver substitutos razoáveis ​​para as variáveis ​​do modelo de precificação da opção Black-Scholes. O documento também discute como ajustar o modelo de apitalização da renda, tanto pela falta de comercialização quanto pela falta de descontos de controle.

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Volume (Ano): 22 (2007)

Emissão (Mês): 1 (abril)

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Valorizando Empresas Privadas.

Embora a maioria dos investidores tenha dúvidas sobre os investimentos dentro do capital e do financiamento de dívidas de empresas de capital aberto, alguns deles estão bem informados sobre suas contrapartes privadas. As empresas privadas compõem uma grande proporção de empresas nos Estados Unidos e em todo o mundo; no entanto, o investidor médio provavelmente não pode dizer-lhe como atribuir um valor a uma empresa que não troca suas ações publicamente. Este artigo é uma introdução sobre como se pode colocar um valor em uma empresa privada e os fatores que podem afetar esse valor.

Empresas privadas e públicas.

A diferença mais óbvia entre as empresas de capital fechado e as empresas de capital aberto é que as empresas públicas venderam pelo menos uma parte de si mesmas durante uma oferta pública inicial (IPO). Isso dá aos acionistas externos a oportunidade de comprar uma participação de propriedade (ou patrimônio) na empresa sob a forma de ações. As empresas privadas, por outro lado, decidiram não acessar os mercados públicos para financiamento e, portanto, a propriedade em seus negócios permanece nas mãos de alguns poucos acionistas. A lista de proprietários geralmente inclui os fundadores das empresas junto com investidores iniciais, como investidores anjo ou capitalistas de risco.

A maior vantagem de se tornar pública é a capacidade de explorar os mercados financeiros públicos para o capital através da emissão de ações públicas ou de títulos corporativos. Ter acesso a tal capital pode permitir que as empresas públicas levantem fundos para assumir novos projetos ou expandir o negócio. A principal desvantagem de ser uma empresa de capital aberto é que a Comissão de Valores Mobiliários exige que tais empresas arquivem vários documentos, como relatórios de ganhos trimestrais e avisos de compras e compras de informações privilegiadas. As empresas privadas não estão vinculadas por regulamentos tão rigorosos, permitindo que eles conduzam negócios sem se preocupar tanto com a política da SEC e com a percepção pública dos acionistas. Esta é a principal razão pela qual as empresas privadas optam por permanecer privadas em vez de entrar no domínio público.

Embora as empresas privadas não estejam tipicamente acessíveis ao investidor médio, ocorrem casos em que as empresas privadas procurarão aumentar o capital e as oportunidades de propriedade se apresentam. Por exemplo, muitas empresas privadas oferecerão estoque de empregados como compensação ou disponibilizarão ações para compra. Além disso, as empresas de capital fechado também podem buscar capital de investimentos de private equity e capital de risco. Nesse caso, aqueles que fazem um investimento em uma empresa privada devem poder fazer uma estimativa razoável do valor da empresa para fazer um investimento educado e bem pesquisado. Aqui estão alguns métodos de avaliação que se poderia usar. (Para uma leitura relacionada, veja Por que as empresas públicas vão privadas.)

Análise comparável da empresa.

O método mais simples de estimar o valor de uma empresa privada é usar análises comparáveis ​​de empresas (CCA). Para usar essa abordagem, olhe para os mercados públicos para empresas que se assemelham mais à estimativa de estimativa básica de empresa e base privada (ou alvo) nos valores em que seus pares negociados publicamente são negociados. Para fazer isso, você precisará de pelo menos alguma informação financeira pertinente da empresa privada.

Por exemplo, se você estivesse tentando colocar um valor em uma participação acionária em um varejista de vestuário de tamanho médio, você olharia para a esfera pública para empresas de tamanho e estatura semelhantes que competem (de preferência diretamente) com sua empresa alvo. Uma vez que o "grupo de pares" foi estabelecido, calcule as médias da indústria. Isso inclui medidas métricas específicas da empresa, como margens operacionais, fluxo de caixa livre e vendas por pé quadrado (uma métrica importante nas vendas no varejo). As métricas de avaliação de patrimônio também devem ser coletadas, incluindo preço-para-lucro, preço-para-venda, preço-a-livro, fluxo de caixa de preço para livre e EV / EBIDTA entre outros. Múltiplos com base no valor da empresa devem dar a melhor interpretação do valor da empresa. Ao consolidar esses dados, você deve determinar se a empresa alvo cai em relação ao grupo de pares negociado publicamente, o que deve permitir que você faça uma estimativa educada do valor de uma posição patrimonial na empresa privada.

Além disso, se a empresa alvo atua em uma indústria que tenha visto aquisições recentes, fusões corporativas ou IPOs, você poderá usar as informações financeiras dessas transações para fornecer uma estimativa ainda mais confiável para o valor da empresa, como banqueiros de investimento e empresas As equipes de finanças determinaram o valor dos concorrentes mais próximos do alvo. Embora não haja duas empresas, os concorrentes de tamanho similar com markethare comparável serão valorizados de perto na maioria das ocasiões. (Para saber mais, confira a Comparação entre pares, descobre ações não valorizadas.)

Estimativa do fluxo de caixa descontado.

Tomando uma análise comparável um passo adiante, pode-se tirar informações financeiras dos pares negociados publicamente de um alvo e estimar uma avaliação com base nas estimativas de fluxo de caixa descontado do alvo.

O primeiro e mais importante passo na avaliação do fluxo de caixa descontado é determinar o crescimento da receita. Isso muitas vezes pode ser um desafio para as empresas privadas devido ao estágio da empresa em seu ciclo de vida e métodos de contabilidade da administração. Uma vez que as empresas privadas não estão sujeitas aos mesmos padrões contábeis rigorosos que as empresas públicas, as demonstrações contábeis das empresas privadas geralmente diferem significativamente e podem incluir algumas despesas pessoais, além de despesas comerciais (não incomum em negócios familiares menores), juntamente com os salários dos proprietários, que também incluirá o pagamento de dividendos à propriedade. Os dividendos são uma forma comum de auto-pagamento para proprietários de empresas privadas, uma vez que informar um salário aumentará a renda tributável do proprietário, ao receber dividendos irá aliviar a carga tributária.

O que é importante lembrar é que estimar a receita futura é apenas uma melhor estimativa de suposição e uma estimativa pode diferir de forma selvagem de outra. É por isso que usar as contas da empresa pública e as estimativas futuras é uma boa maneira de aumentar suas estimativas, assegurando que o crescimento das vendas do alvo não esteja completamente fora de linha com seus pares comparáveis. Uma vez que as receitas foram estimadas, o fluxo de caixa livre pode ser extrapolado das mudanças esperadas nos custos operacionais, impostos e capital de giro.

O próximo passo seria estimar a beta não alavancada da empresa alvo, obtendo betas, taxas de impostos e índices de dívida / patrimônio.

Em seguida, estimar o índice de endividamento e a taxa de imposto do alvo para traduzir a média da indústria para uma estimativa justa para a empresa privada. Uma vez que uma estimativa beta não alavancada é feita, o custo do patrimônio líquido pode ser estimado utilizando o Modelo de Preços de Ativos de Capital (CAPM). Depois de calcular o custo do capital próprio, o custo da dívida será geralmente determinado pela análise das linhas de banco do alvo para as taxas nas quais a empresa pode pedir emprestado. (Para saber mais, consulte o modelo de preços de ativos de capital: uma visão geral.)

Determinar a estrutura de capital do alvo pode ser difícil, mas novamente vamos adiar os mercados públicos para encontrar as normas da indústria. É provável que os custos do capital próprio e da dívida da empresa privada sejam maiores do que os seus homólogos negociados em bolsa, por isso podem ser necessários ajustes ligeiros para a estrutura corporativa média para atender a esses custos inflacionados. Além disso, a estrutura de propriedade do alvo deve ser levada em consideração e também ajudará a estimar a estrutura de capital preferencial da administração. Muitas vezes, um prêmio é adicionado ao custo do capital próprio para uma empresa privada para compensar a falta de liquidez na manutenção de uma posição patrimonial na empresa.

Por fim, uma vez que uma estrutura de capital adequada foi estimada, calcule o custo médio ponderado de capital (WACC). Uma vez que a taxa de desconto foi estabelecida, é apenas uma questão de descontar os fluxos de caixa estimados do alvo para chegar a uma estimativa de valor justo para a empresa privada. O prémio de iliquidez, como mencionado anteriormente, também pode ser adicionado à taxa de desconto para compensar potenciais investidores pelo investimento privado.

Como você pode ver, a avaliação de uma empresa privada está cheia de pressupostos, melhores estimativas de suposições e médias da indústria. Com a falta de transparência envolvida em empresas privadas, é uma tarefa difícil colocar um valor confiável nessas empresas. Vários outros métodos existem que são usados ​​no setor de private equity e por equipes de consultoria de finanças corporativas para ajudar a colocar um valor em empresas privadas. Com uma transparência limitada e a dificuldade em prever o que o futuro trará a qualquer empresa, a avaliação da empresa privada ainda é considerada mais arte do que ciência. (Para saber mais, consulte Para empresas, mantendo uma questão privada de escolha.)

Uma abordagem do mercado justo para avaliar opções de ações.

Os planejadores imobiliários estão trilhando seus clientes aplicando regras de avaliação obsoletas e inadequadas que sobrevaloram as opções de estoque transferidas?

Avaliações fiscais versus avaliações contábeis.

A diferença mais importante entre uma avaliação SFAS 123R eo verdadeiro valor justo de mercado de opções ilíquidas é que o SFAS 123R não permite descontos por falta de liquidez. Em vez disso, o SFAS 123R exige que as empresas estimem o tempo de exercício das opções outorgadas, com base tanto quanto possível no comportamento real do exercício antecipado dos participantes do plano.2.

O preço das ações segue um movimento Browniano constante (com μ e? Constante). A venda a descoberto com o uso total dos produtos é permitida. Não há custos de transação ou impostos e todos os valores mobiliários são perfeitamente divisíveis. Não há dividendos durante a vida da opção ou da garantia. Não há oportunidades de arbitragem sem risco. O comércio de segurança é contínuo tanto para a opção quanto para o estoque. A taxa de retorno livre de risco é constante e a mesma para todos os prazos.

Embora nenhuma dessas premissas se mantenha perfeitamente em situações do mundo real, elas se mantêm bem o suficiente para tornar o Black-Scholes o modelo mais usado entre os comerciantes de opções que valorizam as opções de ações totalmente líquidas em ações negociadas ativamente. Os vencimentos conhecidos no modelo são menores e o software comercial compensa-os automaticamente.

Preço de exercício da opção Vida esperada da opção Preço atual do estoque subjacente Vulbilidade esperada do estoque subjacente Dividendos esperados no estoque subjacente Taxa de juros livre de risco para o prazo esperado da opção.

A volatilidade do estoque subjacente deve basear-se na volatilidade divulgada na demonstração financeira do exercício social em que a avaliação foi feita. Da mesma forma para os dividendos utilizados na avaliação. Ao determinar o fator para a taxa de juros livre de risco, você deve usar o rendimento até o vencimento dos títulos do Tesouro dos EUA com cupom zero na data de avaliação com um termo restante mais próximo da vida esperada da opção.

Para calcular a vida esperada da opção, você pode usar o "termo máximo restante" da opção, que é o número de anos restantes da data de avaliação arredondada para o décimo de ano mais próximo, ou a "vida útil computada esperada" ", que é calculado multiplicando o termo máximo máximo pelo quociente da vida média ponderada esperada, dividido pelo número de anos a partir da data em que a opção foi concedida. No entanto, o termo máximo restante deve ser usado em muitos casos, inclusive quando:

O cedente da opção (ou o fallecido) não é a pessoa que inicialmente concedeu a opção. A pessoa que transfere a opção não é um funcionário ou diretor da empresa que concedeu a opção na data de avaliação (exceto quando a transferência ocorre na data da morte). A opção que está sendo avaliada não encerra dentro de seis meses após o emprego ou o serviço como um diretor termina (exceto quando a transferência ocorre após a morte ou deficiência do proprietário). Os termos da opção que está sendo avaliada permitem que a opção seja transferida para uma instituição de caridade ou para alguém que não seja "os objetos naturais da recompensa do cedente". A opção sendo avaliada tem um preço de exercício que não é fixado na data de avaliação (exceto quando a transferência ocorre na data da morte). A opção que está sendo avaliada tem termos e condições, de modo que, se todas as opções outorgadas no ano fiscal da empresa que inclua a data de avaliação tiveram os mesmos termos e condições, a vida média ponderada esperada para o ano seria superior a 120% da média ponderada esperada de vida relatada para o ano. A empresa não é obrigada pelo FAS 123 a divulgar a vida esperada das opções outorgadas no ano fiscal da empresa que inclui a data de avaliação.

2. A posição do FASB baseia-se em pesquisas empíricas de padrões de exercícios iniciais.

3. Hull, J. (2006) Opções, Futuros e Outros Derivados, 6º ed. Pearson Prentice Hall. pp 290-291.

4. Por exemplo, o comportamento do exercício precoce muda com a mudança da demografia dos funcionários e com algo tão imprevisível como a mudança de fortuna das ações da empresa no mercado.

Um segundo regulamento, Rev. Proc. 2002-45, cobre a avaliação das opções para declarações fiscais e os pedidos de reembolso, crédito ou redução quando uma opção é concedida como compensação ou se torna totalmente adquirida dependente de uma mudança de propriedade ou controle. Rev. Proc. 2002-13 refere-se tanto ao Rev. Proc. 98-34 e Rev. Proc. 2002-13, que diz que um contribuinte pode valorar uma opção de compra de ações "usando qualquer método de avaliação consistente com os princípios contábeis geralmente aceitos", bem como outros fatores dos regulamentos fiscais.

Tempo de expiração (anos)

Medianas - Dados ordenados pela magnitude do desconto no valor de Black-Scholes.

O "valor intrínseco" de uma opção ou warrant é o preço que renderia se exercido (ou seja, o preço das ações é maior do que o preço de exercício). O "dinheiro" de uma opção ou warrant é o preço das ações dividido pelo seu preço de exercício (S / K).

As opções e os warrants são mais alavancados do que as ações, uma vez que uma certa apreciação percentual no preço das ações levará a uma maior porcentagem de apreciação no preço da opção. Os períodos de retenção para opções e warrants, ou seja, o período necessário para obter o benefício total de seus valores de tempo, são longos. Em comparação, a LiquiStat encontrou menores descontos para ações restritas, que tem um período de retenção de um ano de acordo com a Regra 144.

Os descontos de valor de tempo na média da amostra LiquiStat são cerca de 1,5 vezes os descontos de valor total obtidos usando o Black-Scholes. Quanto maior o tempo de vencimento, quanto maior a volatilidade, e quanto mais longe o dinheiro é uma opção, maior será o desconto.

5. Por simplicidade, as diferenças entre os preços reais e os preços modelo são aqui referidos como descontos de "iliquidez" ou "comercialização". Os descontos podem, de fato, representar qualquer número de divergências dos valores do modelo teórico, além de apenas problemas de liquidez (por exemplo, a fórmula de Black-Scholes pode sobrevalorar constantemente os warrants com muito tempo até o vencimento). No entanto, acreditamos que a falta de validade desses títulos é a causa da maioria do desconto. O objetivo, é claro, não é separar vários elementos do desconto do warrant, mas chegar a modelos de avaliação viáveis ​​para warrants não negociados. Isso podemos fazer sem diferenciação entre as várias causas do desconto.

6. Kulatilaka e Marcus (1994) "Avaliando as Opções de Ações dos Empregados" Analistas Financeiros Revista 50 (Nov / Dec) p. 46-56.

7. Hall e Murphy (2002) "Stock Options for Undiversified Executives" Journal of Accounting and Economics 33 (Fev) p. 3-42.

8. Finnerty (2005) "Estendendo o modelo Black-Scholes-Merton para Value Employee Stock Options" Documento de trabalho da Universidade Fordham, janeiro de 2005.